La Bolsa: ¿Euforia irracional?

Aunque la economía española es una de las mas castigadas de la Unión Europea, la Bolsa de Madrid subió un 23,6% en los primeros ocho meses del año, en comparación con el aumento del 10% del Footsie (Londres), del 14% del Dax (Francfort), del 15% del Euro Stoxx 50 (el índice de referencia de las bolsas de la Eurozona) y del 8% del Dow Jones en Estados Unidos. Sólo en la última semana de agosto el Ibex-35, el principal índice de la Bolsa española, subió un 2,5% (un 4,7% en todo el mes).

España saldrá de la recesión un año después que el grueso de la zona euro. Mientras las grandes economías – Francia y Alemania – han comenzado a levantar cabeza, España tendrá que esperar hasta el segundo trimestre del próximo año para poder proclamar que ha salido de la recesión, según las propias previsiones del Gobierno. El PIB español cayo un 4.2% entre junio del 2008 y junio del 2009, el mayor desplome en cuatro décadas.

El Ibex 35 no parece reflejar el comportamiento de la economía real. La relativa mejoría del mercado laboral en el verano fue estacional, como han demostrado los malos datos de agosto. La recesión ha destruido más de 1,3 millones de empleos en un año; la tasa del desempleo del 18,5% es el doble de la UE y la tasa para jóvenes (por debajo de los 25 años) es del 38,4%. Los hogares consumen mucho menos que hace un año, algo reflejado en las cuentas de El Corte Inglés, un buen termómetro de la salud de la economía. El beneficio conjunto de las empresas de la Bolsa cayó un 28% en el primer semestre.

Y las cuentas públicas están hechas polvo. España empezó la crisis con un superávit en el presupuesto del 2.2% del PIB en 2007 y la deuda pública se colocaba por debajo del 40% del PIB, dos buenas cifras. Para 2009, se espera que el déficit público alcance el 10% del PIB y la deuda pública el 60% del PIB en 2010.

Sin embargo, los malos datos no han desanimado al Ibex 35 que semana tras semana durantes los últimos seis meses ha conseguido nuevos máximos anuales. Tras tocar fondo el 9 de marzo, el Ibex 35 subió el 66,7% hasta el final de agosto. Los valores bancarios han sido los motores de la recuperación. Banco Santander y BBVA han revalorizado más del 150% desde estos mínimos. Una suculenta inversión para los más listos que compraron los acciones de estos bancos en marzo y no las han vendido. Las acciones de Santander toco cuatro euros en marzo y cotizan esta semana a más de 10 euros, aunque aún lejos de los 15 euros del máximo que alcanzó en octubre de 2007. Junto con otras bien gestionadas empresas de mayor capitalización como Telefónica, Repsol e Iberdola sus alzas y bajas influyen mucho en el movimiento del Ibex. La ponderación de estas cinco empresas en este índice de 35 componentes es casi el 70% y solo la del Santander y BBVA es el 44%.

Estas empresas han salido reforzadas de la crisis, en particular los dos bancos. En Estados Unidos, 84 bancos han caído por la crisis; en España hasta ahora, uno (la Caja de Castilla-La Mancha, que pinta muy poco). BBVA compro el mes pasado uno de estos bancos fallidos, el Guaranty Financial en Texas.

Con tipos de interés oficiales en el 1%, los inversores, convencidos que lo peor ha pasado, llevan algunos meses buscando vías de incrementar su patrimonio. No falta liquidez en España entre un segmento de la población para invertir, o maneras lujosas de gastarlo. Hace una semana un folleto fue distribuido con El País (curiosamente en inglés) anunciando la venta y el alquiler de jets privados. ¡Por solo 1.660 euros a la hora y una comisión mensual de gestión de 8.950 euros se puede alquiler un Hawker 750!

Los depósitos bancarios pagan muy poco y el mercado inmobiliario ha dejado de ser una buena y segura inversión, aunque esto no quiere decir que algunos vayan hacer sus fortunas comprando a precios bajos (en particular casas en manos de los bancos porque sus dueños o promotores no pueden pagarlas) y vendiendo a precios más altos en un par de años. Siempre hay oportunidades en una crisis. El Euribor, el índice sobre el que está referenciada la mayor parte de las hipotecas que se conceden en España, está cerca de los bajos tipos de interés oficiales.

En este contexto, la Bolsa, con precios muy bajos, ha sido una buena inversión. Otra cosa es que podría seguir subiendo. Parece sobrevaluado y perdió fuerza esta semana.