BIS: ¿Es la mejora económica sólo aparente?

En estas crónicas le damos siempre mucha importancia a lo que diga el BIS. Se le llama el banco central de los bancos centrales. Y su análisis económico es más… ortodoxo, si esa es la palabra. En cualquier caso, es un análisis que no va cara a la galería, que suele demostrar una capacidad de análisis muy profunda, y siempre hay que estar muy atentos a lo que diga.

El informe trimestral de este marzo, el mensaje del BIS es, de nuevo, preocupante. En resumen, dice que las políticas “acomodaticias” (es decir, las políticas de estímulo) han favorecido una recuperación de los mercados financieros que, por un lado, todavía no está refrendada por la mejora de la economía real, y que, por otro, hace que los Estados sean más laxos en sus reformas. Vamos a seguir sus palabras.

El BIS toma nota de cómo hemos visto que “el índice bursátil mundial ha subido un 5 por ciento desde principios de enero y un 23 por ciento desde el mínimo registrado en junio de 2012, cuando seguía acuciando la crisis de la zona del euro y parecía titubear el crecimiento mundial”.

Por otro lado, se produce una salida de capitales desde los activos de menor riesgo, al que lo tienen más alto: “los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y de la deuda pública alemana, habitualmente considerados como activos refugio en periodos de elevada incertidumbre, aumentaron en enero sin una subida proporcional de las expectativas de inflación (Gráfico 2, panel central). Del mismo modo, la preferencia por el franco suizo como alternativa al euro se debilitó por vez primera desde 2011”. Y dice más adelante: “en este contexto, los flujos de capital se desplazaron hacia clases de activos de mayor riesgo”.

¿Cuáles son las causas de esta tendencia? El BIS dice que “el tono acomodaticio de la política económica desempeñó un papel fundamental en esta evolución”. E incide en la idea, diciendo: “el renovado optimismo de los mercados financieros en los últimos meses se cimentó en el persistente tono acomodaticio de la política económica, reforzado por algunas sorpresas positivas ofrecidas por los datos. El índice de sorpresa de Citibank mostró que, en promedio, las cifras publicadas comenzaron a superar las expectativas en septiembre, mientras que en Europa sólo a partir de enero”.

Esa “sorpresa”, esos mejores datos de los previstos, ¿no son indicación de que los fundamentos de las economías avanzadas están mejorando? El BIS no lo tiene tan claro: “Los mercados financieros se recuperaron pese a que los datos de crecimiento revelaban la persistente debilidad macroeconómica de las economías avanzadas. El Reino Unido y la zona del euro sufrieron una contracción en 2012, mientras Estados Unidos registraba un lánguido crecimiento. De hecho, el PIB del conjunto de la OCDE se contrajo en el cuarto trimestre, tras finalizar Alemania y Francia el año en cifras negativas. Se preveía que las economías del sur de Europa, que están entrando en su cuarto año de recesión o casi recesión, siguieran contrayéndose en 2013”.

Y añade: “los datos PMI de muchas economías avanzadas reflejaron un entorno contractivo con cifras inferiores al nivel neutral de 50, con la excepción del PMI estadounidense que insinuaba una modesta expansión. En comparación, los mercados emergentes mostraron un crecimiento más robusto, con elevadas previsiones de consenso del 3,5 por ciento para América Latina, del 2,7 para Europa oriental y del 4,8 para Asia, donde China evitó la muy temida desaceleración”. Conclusión: “Esto sugiere que la mejora de los fundamentos económicos no ha sido el principal factor subyacente a la reciente recuperación de los mercados”.

Luego la recuperación de la economía financiera puede tener mucho de espejismo, nos dice el BIS. ¿Cómo puede ser eso? La respuesta es que estamos luchando contra la crisis económica con las medidas que provocaron… la crisis económica. Luchamos contra los efectos del estallido de la burbuja creando otra burbuja, con las políticas de los bancos centrales, hoy como ayer, de mantener bajos los tipos de interés.

Ya dio el BIS, y recogimos nosotros en estas crónicas, un mensaje muy preocupante, al que en su momento dimos mucho crédito, y que no deberíamos olvidar. Dijo entonces la institución: “La persistencia de tipos de interés muy bajos en las principales economías avanzadas retrasa el necesario ajuste en las balanzas de los hogares y las instituciones financieras (…). “Y está magnificando el riesgo de que las distorsiones que aparecieron antes de la crisis, vuelvan. Si deseamos construir un futuro sostenible, nuestros intentos de amortiguar el golpe de la última crisis no debe mostrar las semillas de la siguiente crisis”.

De hecho, en este informe vuelve a advertir sobre que la mejora de los mercados financieros están relajando la presión sobre los políticos: “En Europa, la relajación gradual de los mercados financieros hizo que la consolidación fiscal fuera menos urgente”. Hay una “modulación del endurecimiento fiscal, tanto en la zona del euro como en Estados
Unidos y Japón”. Y, mientras, “los principales bancos centrales siguieron aplicando políticas de relajación cuantitativa”.

De modo que habremos de estar muy atentos a que la recuperación sea más real que aparente.