Ahora es el BCE el que mira a España

Una cosa quedaba clara de las palabras de Draghi del mes pasado. Y es que España estaba abocada a la intervención. Qué ofrecería el BCE, qué nos pediría a España e Italia estaba por ver. No vamos a detenernos en lo que ha dicho Mario Draghi, pero sí vamos a resumirlo.

Ofrece compras ilimitadas de deuda pública en el mercado secundario. Eso asegura a quienes quieran comprar deuda española en el mercado primario (es decir, con las emisiones hechas por el Tesoro español), que el valor de su inversión no va a desplomarse. Pero hay más. El BCE tendrá una posición de igualdad con los inversores privados en la lista de acreedores. No será siempre el primero de la fila en el cobro. De haber exigido ese privilegio, dejaría a los inversores privados con una mayor inseguridad y dejarían de comprar deuda española. En lugar de una ayuda para mantenernos en el mercado, nos habría expulsado de él.

Quedan dos facilidades. Toda la liquidez añadida que vierta sobre el sistema por las compras de deuda española e italiana la retirará, por otra parte, para que la política de compra de títulos de deuda soberana no sea, además, una política abiertamente inflacionista. Y el BCE elimina la calificación mínima que deban tener los títulos de deuda soberana, con lo que se elimina el riesgo de que puedan quedar fuera del programa si las agencias de rating siguen rebajando la calificación de los títulos.

Pero exige, de los Estados que se quieran acoger a las facilidades ofrecidas por el BCE, que pidan un rescate del fondo de rescate (el temporal o el permanente cuando esté listo), bajo una “estricta condicionalidad”. El rescate puede ser completo, o lo que llama “programa de precaución” que puede incluir la compra de deuda en el mercado primario.

De modo que ahora que Rajoy tiene en su mano los euros del BCE, sólo le queda negociar los términos del rescate. Según un análisis del Bank of New York Mellon, “ciertamente, España necesita ayuda, sin la cual no será capaz de pagar los 27.000 millones de euros que tiene que pagar en octubre”. Pero lo cierto es que el Tesoro puede asumir grandes costes de financiación durante un tiempo, como tipos de interés superiores al 7 y al 8 por ciento. No nos conviene, pero el Estado se lo puede permitir. Y Mariano Rajoy se aferrará a ello antes que aceptar que la “estricta condicionalidad” sea muy estricta.

Con todo, el banco Danske espera “que España pida la intervención de la UE en otoño”, es decir, coincidiendo con el fatídico mes de octubre. El Bundesbank sabe que Mariano Rajoy se fuma un puro con las condicionalidades, y hoy ha colocado al ministro de Economía, Luis de Guindos, a decir a los empresarios alemanes que con lo que ya ha escrito en unos papeles que hará, llevará a cabo el mayor ajuste fiscal de la OCDE. Por eso se opone a la nueva política del BCE. Y eso es lo que ha venido a ver Angela Merkel. Cuál es el verdadero compromiso de España, y qué más le puede exigir si logra convencer a Mariano de que pida un rescate.