La salida de la crisis, ¿será como la de Japón?

Hace años, cuando la crisis económica comenzaba a mostrar sus dientes, había muchos escépticos sobre una caída pronunciada de los precios de la vivienda. Cundía la idea en nuestro país de que la inversión inmobiliaria no podía bajar, como si la dureza del ladrillo se transpusiera en el comportamiento de los precios. Yo recuerdo que decía cuando me encontraba en una conversación al respecto que en Japón los precios de la vivienda habían llegado a caer un 60 por ciento de media. Yo no veía motivos por los que el caso de España fuera a ser muy diferente que el de Japón. De hecho, según Tinsa, los precios han caído desde el inicio de la crisis más de un 45 por ciento de media.

Se ha comparado infinidad de veces la situación de España con la de Irlanda. Hay, efectivamente, elementos comunes. Natixis nos compara ahora con Japón, economía con la que también hay varios elementos comunes. Los detalla el banco, poniendo en común la crisis española de 2008 con la japonesa de comienzos de los 90': “Corrección de una deuda hipotecaria excesiva; corrección de los precios del mercado inmobiliario; contracción del sector de la construcción; crisis bancaria consiguiente; Caída consiguiente en los precios de las acciones, el empleo y la demanda”.

Conocemos bien este guión, efectivamente. Lo que pasa es que es sólo el planteamiento de la trama, y es ahora cuando llega el conflicto que mueve la acción: “En ambos casos la reacción de la política económica fue recurrir a altos déficit fiscales, y la recuperación de la economía se produjo por las exportaciones y la industria”. Los resultados, en el caso de Japón, fueron “un crecimiento positivo, pleno empleo, una industria pujante y un sistema bancario consolidado”.

¿Tendremos los mismos resultados? En cualquier caso, junto con las semejanzas, hay también diferencias, como una política monetaria más conservadora en el euro, o un ritmo de consolidación fiscal más acelerado en España que en Japón. El euro se ha revaluado en este tiempo, mientras que el yen fue muy débil durante el período.

Los precios inmobiliarios en Japón, para un índice de 100 en 1985, rozó los 250 en 1991, y cayó al entorno de los 120 en 2003. Luego se ha recuperado hasta los más de 15 puntos en 2013. En España, para un índice de 100 en 2000, se alcanzó un índice de casi 250 en 2008, y ha caído hasta los 180 en los albores de 2014. El crecimiento del crédito hipotecario no fue tan sostenido en Japón como en España, y su ritmo, que llegó al 14 por ciento, no fue tan intenso como en España, donde superó el 15 por ciento durante varios años y llegó a superar el 20 por ciento puntualmente. Bien es cierto que en Japón ha habido una corrección prolongada, aunque moderada, mientras que en España en 2009 se entró en terreno negativo, y tras un tímido rebote en 2010 ha vuelto a decrecer, a un ritmo cada vez mayor, hasta alcanzar el -5 por ciento a finales de 2013. Por lo que se refiere al apalancamiento y a la evolución del sector de la construcción, la evolución es casi idéntica. La demanda cae en España, y con ella el empleo, pero en Japón siguió subiendo, con un empleo anémico.

En estas condiciones, “hay signos positivos en España que recuerdan a los de Japón”, como el rápido crecimiento de las exportaciones “facilitados por los menores costes laborales”, grandes inversiones directas extranjeras, mejoras en la solvencia de los bancos y un rápido crecimiento de los beneficios empresariales.

Con todo, aún quedan riesgos que aquejan a la economía española, y que señala el banco: “Los tipos de interés a largo plazo son muy altos”. Si subiesen esos tipos, la solvencia fiscal de España quedaría comprometida. En segundo lugar, la rápida corrección fiscal llevó a España, dice el banco, a una recaída en la recesión. Por otro lado, se aminora el primer riesgo que señala Natixis. Y la revaluación del euro daña la recuperación española.